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[原创] 黑天鹅PK加拿大鹅,大跌20%能否阻止「羽绒服界的爱马仕」? [复制链接]

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发表于 2018-12-19 13:17:31 |显示全部楼层 微信分享

孟晚舟事件让被誉为「羽绒服界的爱马仕」的加拿大鹅惨遭躺枪。12月6日以来,加拿大鹅的股价已经从68美元一路跌至52美元,跌幅超过20%。更有甚者,原定于12月15日开业的加拿大鹅北京三里屯旗舰店,推迟了开业时间。官方称是「施工的缘故」,但不得不让人联想到孟晚舟事件引发的抵制情绪。


基本面强劲,营收净利高速增长


虽然遭遇黑天鹅,但不得不承认,在基本面上加拿大鹅仍然是一家好公司。2017年上市以来,加拿大鹅的股价一路狂奔,即便近期大幅下跌,但较发行价仍然涨了将近两倍。

强劲的股价背后是加拿大鹅优秀的基本面。2018财年(2017年3月31日-2018年3月31日,下同),加拿大鹅营收5.91亿加拿大元,同比增长46%;净利润9606万加拿大元,同比大涨343%。

数据来源:公司财报,高格证券整理

批发(Wholesale)和直销(DTC,Direct To Consumer)是加拿大鹅目前的两大销售渠道。直销模式由于摆脱了对分销商的依赖,盈利能力明显好于批发模式。


正是因为如此,随着加拿大鹅逐渐将销售渠道的重心从批发转向直销,毛利率和净利率也不断走高。2018财年,毛利率达到59%,较2017财年提高7个百分点;净利率为16%,较2017财年提高11个百分点。

数据来源:公司财报,高格证券整理


加拿大鹅的国际业务起步较晚。1957年成立的加拿大鹅,直到2010年才开始进军国际市场,2013年开始通过线上电商直销,2016年成立第一家线下直销店。近年来,国际业务快速发展,占总体营收比例达到30%,加拿大、美国和其他国际地区的业务收入已经呈现出三足鼎立的格局


数据来源:公司财报,高格证券整理


延缓中国布局,对基本面影响尚不确定


1957年,加拿大鹅成立于多伦多,最早专注于羊毛背心和滑雪装的品牌;20世纪80年代,成为南极科研考察队指定的御寒服;21 世纪在《后天》、《国家宝藏》等电影中出镜,让加拿大鹅成功进入好莱坞并走进明星们的衣橱;2013年,贝恩资本以2.5亿美元购买了加拿大鹅70%的股权,资本的支持让加拿大鹅一跃成为国际化高端奢侈品品牌。


加拿大鹅的抗寒能力一流,每盎司含有 200 万个细丝的白鹅绒,号称可以抵御零下 30 度的寒冷,一直备受加拿大人和探险爱好者的推崇。值得关注的是,不同于大部分服装企业为了节约原料、人力等成本,选择让服装生产流程出海。坚持加拿大制造成为加拿大鹅高质量的保证和高定价的资本


中国作为世界第二大经济体,经济增速远高于发达国家和全球平均水平,市场潜力不言而喻。贝恩咨询报告显示,2017年中国籍消费者购买了全球32%的奢侈品,已经成为最大的奢侈品消费群体。

  

作为奢侈品牌的加拿大鹅,自然不会放过中国这个巨大的市场。近两年,加拿大鹅在中国迅速走红。不管是胡歌、鹿晗等流量明星,还是马云等商业大佬,甚至还有普京这样的国家元首,都成为加拿大鹅「行走的广告」。

图片来源于网络


今年5月,加拿大鹅正式宣布大中华区计划;9月进驻天猫,开展线上直销;10月在香港开设实体店;12月15日,计划在北京三里屯开设旗舰店,如今已经延期。

如今,黑天鹅事件让加拿大鹅不得不延缓了在中国的布局,但对基本面的影响还不能确定。虽然中国市场潜力巨大,但在加拿大鹅的收入中占比非常小;抵制情绪通过代购渠道对欧美市场的影响尚待时间验证。


加拿大鹅的机遇与风险


如今,加拿大鹅已经风靡全球,其收入和净利润仍有望保持高速增长。一方面,加拿大鹅目前仍处于一个纯粹的卖方市场,供不应求的产品让公司拥有非常好的议价能力,产品的单价仍有提升空间。另一方面,加拿大鹅不断扩张线上和线下的直销渠道,净利润和利润率均有望继续提升。


另外,加拿大鹅在除了加拿大以外的北美及其他地区仍有较大市场空间。根据加拿大鹅对北纬37度以北、年收入超10万美元目标家庭调查显示,在加拿大地区,加拿大鹅的大衣(jackets)渗透率达到52‰,也就是说1000个目标消费者中有52个人购买了加拿大鹅。而在美国、西欧、日本、韩国、大中华等国家和地区的渗透率仅为不到10‰,其市场潜力可见一斑。


当然,高速增长背后的风险也不容忽视。加拿大制造保证质量的同时,也限制了产能扩张、提高了人工成本。在供不应求的市场环境中,如何扩张产能将成为加拿大鹅的一个重要挑战。另外,羽绒服的季节性非常强,虽然加拿大鹅也在拓展毛衣、T恤等产品,但消费者是否愿意为其支付奢侈品的价格,还是个未知数。

虽然近期遭遇暴跌,但加拿大鹅的估值仍然较高,远高于行业水平。一旦加拿大鹅的业绩增速放缓或者不及预期,股价可能会面临剧烈波动。另外,贝恩资本的持股比例高达44%,且其大概率会选择高位抛售变现,加拿大鹅可能会面临大股东解禁风险。

总体来看,加拿大鹅的核心成长逻辑并没有改变。在供不应求的市场背景下,基本面仍有望保持高速增长。但产能扩张、产品单一、估值过高、大股东解禁等风险也同样值得关注。


文章来源:高格证券

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